La lectura de los mercados internacionales sobre el crédito paraguayo suele exigir una mirada más profunda que la simple revisión de sus indicadores de superficie. El último informe de J.P. Morgan vuelve a ubicar a Paraguay en posición de subponderación (Underweight) dentro de su estrategia de deuda soberana. La entidad reconoce que los fundamentos macroeconómicos del país se mantienen firmes, pero advierte que el margen para absorber ruidos se ha reducido considerablemente. La pregunta de fondo no es si la economía paraguaya entró en recesión, sino si la fortaleza técnica alcanza para sostener la confianza cuando la gestión de las instituciones financieras y la gobernanza entran en terreno de incertidumbre.
Para entender la postura del banco de inversión estadounidense es necesario separar la salud general de la economía paraguaya del atractivo financiero de sus papeles de deuda. La firma sostiene una visión constructiva respecto a variables clave: la inflación permanece controlada, existe un compromiso oficial para reconducir el déficit fiscal y la política económica sigue orientada a atraer inversiones. Sin embargo, en el lenguaje de los mercados, un país puede ser ordenado pero ofrecer bonos que ya cotizan a precios muy exigentes, con escaso margen de ganancia frente a otros emisores emergentes con riesgos similares.
El impacto de ueno bank en una cautela previa
En ese tablero entra a jugar la situación de ueno bank. Según J.P. Morgan, el proceso de resolución de esta entidad no crea por sí solo la postura de cautela, pero sí agrega un obstáculo directo en un contexto sensible. La trayectoria ascendente en las calificaciones crediticias del país ya mostraba signos de desaceleración y los compromisos de ajuste fiscal acumulaban retrasos. La crisis del banco añade ahora ingredientes de incertidumbre política y financiera a la evaluación.
La recomendación de subponderar no es una novedad absoluta en la ficha del país. El historial de recomendaciones de la entidad muestra que Paraguay estuvo en Underweight el 3 de octubre de 2024, pasó a Marketweight (ponderación de mercado) el 4 de abril de 2025 y retornó a la subponderación el 20 de julio de 2026. El informe difundido el 3 de noviembre confirma que esa posición se mantiene y que las novedades bancarias recientes aportan argumentos para no modificar la guardia baja.
“La trayectoria ascendente de las calificaciones crediticias se había desacelerado y las metas fiscales continuaban mostrando retrasos; la crisis de ueno suma ahora incertidumbre política y financiera a esa ecuación”, detalla el informe financiero.
Depósitos, financiamiento y riesgo de contagio
El escrutinio de la banca internacional se detiene con precisión en la estructura de financiamiento de ueno bank. De acuerdo con los datos consolidados al 21 de septiembre expuestos por la firma, los depósitos totales de la entidad alcanzaban aproximadamente US$ 2.800 millones. De ese volumen, unos US$ 2.000 millones (71%) correspondían a captaciones del sector privado, mientras que el sector público concentraba el resto: el Instituto de Previsión Social (IPS) registraba US$ 295 millones (10,4%) y otras instituciones estatales sumaban US$ 532 millones (18,9%). Los depósitos vinculados al Estado representaban, por lo tanto, el 29% de la base captada.
A este panorama se suma el financiamiento mayorista. La entidad contaba con cerca de US$ 814 millones provenientes de instituciones financieras locales e internacionales y colocaciones en el mercado de capitales, cifra que incluye una emisión de notas sénior no garantizadas por US$ 350 millones realizada en marzo de 2026. Este tipo de compromisos no está cubierto por el Fondo de Garantía de Depósitos, por lo que su suerte depende de la liquidación de activos y del desarrollo del proceso de resolución.
Para los redactores del informe, el riesgo de un contagio mayor sobre el sistema financiero no pasa por el tamaño relativo del banco —el cual consideran manejable—, sino por la gestión política y técnica de la resolución. Una respuesta ágil y transparente en la devolución de las tenencias evitaría que la desconfianza se traslade a otros jugadores. Por el contrario, la lentitud o la falta de claridad en el proceso podría forzar a otras entidades a buscar liquidez y acrecentar las presiones sobre el mercado cambiario.
La reacción de los activos y el margen de maniobra
El mercado local ya acusó el golpe de los últimos acontecimientos. El guaraní registró una depreciación cercana al 2% en la jornada analizada, ubicándose en niveles de cotización que no se observaban desde junio, mientras que la deuda en moneda local experimentó presiones de venta. Pese a este escenario, J.P. Morgan mantiene una postura positiva de sobreponderación hacia la moneda nacional y los títulos locales, considerando que las caídas recientes podrían abrir ventanas de oportunidad si la resolución bancaria se encauza adecuadamente.
El caso deja una lección para la conducción económica paraguaya. La disciplina macroeconómica es una condición necesaria pero insuficiente cuando los controles institucionales y la gobernanza bancaria generan dudas en los analistas internacionales. Paraguay sigue ofreciendo cifras envidiables en el plano fiscal y monetario en comparación con la región, pero los inversores demandan algo más que buenos promedios: exigen previsibilidad institucional para sostener su apuesta.